Марианна Данилина, АФТ: Токенизация активов – как адаптировать мировой опыт
Рынок токенизированных активов как в России, так и в мире в целом, находится на этапе становления, но, по мнению экспертов, в ближайшие 10–15 лет токенизация существенно изменит инфраструктуру финансового рынка. О том, как эффективно адаптировать лучшие мировые тренды в области токенизации активов для российских реалий, в материале специально для Национального банковского журнала (NBJ) рассказывает руководитель управления стратегии, исследований и аналитики Ассоциации ФинТех Марианна Данилина.
Рынок токенизации активов: небольшой объём выпусков, невысокая доходность, низкая ликвидность
С каждым годом интерес к токенизации активов в мире растет. Только за 2023 год доля крупных финансовых организаций, работающих с цифровыми активами и технологией распределённых реестров, выросла в 1,5 раза по сравнению с 2022 годом. При этом, 97% институциональных инвесторов верят, что токенизация способна привести к революционным изменениям на рынке управления активами.
Ассоциация ФинТех изучила опыт токенизации более 40 финансовых организаций из 20 стран мира и выяснила, какие активы компании выбирают для токенизации, какую роль в формировании рынка играет регулирование, а также перспективы роста этого рынка на горизонте 10 лет.
На начало 2024 года только 10% стран мира имели опыт токенизации финансовых активов. Среди них: Россия, Гонконг, США, Германия, Сингапур, Китай. Всего, начиная с 2017 года, участники рынка осуществили выпуск токенизированных ценных бумаг на сумму около $6,8 млрд, при этом 28% всех выпусков пришлись на 2023 год. Более половины выпусков представляли собой простые продукты с фиксированным купонным доходом. Самыми востребованными активами для токенизации оказались: корпоративные и государственные облигации, «зелёные» или ESG-облигации и договоры РЕПО. По большей части выпуски относятся к экспериментам и пилотам в рамках «регуляторных песочниц». Такие выпуски на текущем этапе характеризуются низкими рисками, невысокой доходностью и крайне низкой ликвидностью.
Как регулирование может стать стимулом для развития рынка токенизированных активов?
Границы рынка в мире только формируются и регулирование этой отрасли напрямую стимулирует его развитие. Посмотрим, как это работает.
Можно выделить четыре подхода к регулированию токенизации и рынка цифровых активов:
1. Распространение на цифровые активы действующего регулирования (США, Канада и др).
2. Адаптация действующего регулирования (ЕС, Сингапур, Индия, Гонконг).
3. Специальное регулирование (Франция, Германия, Россия).
4. Ограничение на альтернативные системы учёта и токенизацию (Китай).
Особенно интересен для анализа и адаптации опыт таких стран как Сингапур, Германия и Гонконг. Сингапурский подход характеризуется широким предварительным исследованием финансовых инноваций за счёт прямого участия регулятора в них. Так, в стране работает «регуляторная песочница», а Монетарное управление Сингапура (The Monetary Authority of Singapore, MAS) проактивно участвует в экспериментах по токенизации и осуществляет консультацию по внедрению новых технологий. Непосредственное участие регулятора, как в Сингапуре и Швейцарии, в условиях адаптации действующего регулирования позволяет эффективно «подстроить» законодательство под запросы рынка и возникающие вызовы без значительных изменений текущего режима.
Так как Китай придерживается политики «две системы – одна страна», подход к регулированию токенизации в Гонконге и в Китае отличается. И если в Китае запрещена токенизация, то в Гонконге для рынка цифровых активов существует специальное регулирование. Регулятор Гонконга считает токенизацию технической «оболочкой», которая не меняет финансовые риски, но может создавать новые технологические и инвестиционные риски. Поэтому финансовые регуляторы Гонконга (Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам, а также Валютное управление) принимают прямое участие в экспериментах по токенизации, в том числе в иностранных юрисдикциях.
В Германии разработано специальное регулирование: в 2021 году вступил в силу закон об электронных ценных бумагах. При этом, как и в ряде других стран, например, во Франции, в Германии отсутствует «регуляторная песочница», так как процесс токенизации определён в специальном законодательстве, что даёт участникам рынка понимание возможностей и ограничений. Такой подход оказался выигрышным: Германия – самая популярная европейская юрисдикция для эмиссии токенизированных финансовых активов в формате облигаций.
Итоговые преимущества и риски токенизации активов значительным образом зависят от выбранного подхода регулирования и организации рынка. Международный опыт показывает, что специализация регулирования для токенизации активов позволяет снизить риск возникновения вопросов правовой неопределённости.
А что в России?
В России активно развивается направление токенизации цифровых активов, и в этом процессе значительную роль играет Банк России. Благодаря специализированному регулированию (Федеральный закон 259-ФЗ от 31.07.2020), российский рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) демонстрирует значительный прогресс по сравнению с зарубежными.
На конец 2023 года на российском рынке было осуществлено более 250 выпусков, а также насчитывается 10 операторов информационных систем, допущенных к выпуску цифровых финансовых активов.
Будущее рынка токенизации
По прогнозу, к 2030 году рынок токенизированных активов достигнет $16 трлн – примерно 10% от мирового ВВП. Благодаря каким факторам можно будет этого достичь?
Во-первых, уже сейчас наблюдается тренд на централизацию рынка цифровых активов. Ожидается, что 99% существующих сегодня на хаотичном рынке токенов исчезнут в течение 10 лет, а токенизированные активы получат широкое распространение на традиционном финансовом рынке: портфель токенов станет просто инвестиционным портфелем. Во-вторых, к 2030 году должен закончиться период пилотов и экспериментов, который создаст технологическую основу будущей экосистемы и расширит сферу применения токенизации. В итоге эффективность использования технологии перевесит риски, которые «тормозят» её развитие сегодня. Так, потенциальная общерыночная экономия от токенизации может составить $20 млрд в год за счёт сокращения расходов на клиринг и расчёты. В-третьих, токенизация может увеличить доступность активов для улучшения ликвидности путём разделения прав собственности на более мелкие доли. В-четвёртых, токенизация позволит создавать новые продукты, которых просто не существует на классическом инвестиционном рынке.
Стоит отметить, что токенизация активов может привести к революционным изменениям в управлении активами, сделав этот процесс более эффективным и прозрачным. Токенизация в ближайшей перспективе – это инновационный метод учёта и управления активами, позволяющий снизить издержки для участников финансового рынка.
Если посмотреть на перспективы, то через 5 лет токенизация может стать ключевой технологией цифровой экономики, которую будут применять не только для преобразования традиционных активов, но и для создания и управления новыми видами цифровых активов, включая виртуальную недвижимость, цифровое искусство и частные токены.
Источник: NBJ